脱水研报:装配式建筑龙头 业绩迎爆发拐点 ROE为7% 看涨72%

前期在流动性宽松下黄金已经经历过一波上涨,目前由于全球性的经济复苏共振,流动性收紧预期增强,名义利率加速上行而通胀还处于低位,导致实际利率上行,进而引发了黄金去年8 月以来的持续调整。

下一阶段的黄金投资机会,更多要关注的是通胀何时能够提速,快于利率上行,届时黄金有望再度走强。

编辑 | 孙战勋

我国工业化装配式装修产业仍处于早期阶段,在顶层政策持续催化以及需求扩容的助推下,有望迎来高速发展。

要点

政策加码,装配式装修存在万亿蓝海市场,研发投入近10年,公司装配式装修已领先行业进入商业化运营阶段,装配式装修项目集中,以企业与政府客户为主。

目前阶段尚无可匹配竞争者,后续有望在扩规模、降成本方面继续领先,成为装修工业化时代的龙头。

该股业绩迎爆发拐点,ROE为7%,2022年PE仅16倍,机构看涨72%。

装配式装修迎来两大强催化剂,将步入高速发展期

传统装修工程采用现场湿作业施工,普遍存在施工工期长、劳动强度大、材料浪费多、环境污染重、工程质量难以保证等痛点。随着社会快速发展、人口红利逐步消失以及国家环保政策趋严,传统装修行业面临的问题越来越严峻,行业发展亟待破局。

参考发达国家的经历,以日本为例,二十世纪六十年代,由于建筑工人减少,住宅产业化进入初步阶段;到了二十世纪九十年代,随着日本老龄化进一步加深,以及建筑劳动力短缺更加严重,其住宅业的产业化模式得到进一步发展,房屋住宅依靠产业化来生产制造已经接近新建房屋的百分之三十。

美国早在1976年通过了《国家工业化住宅建造及安全法案》,1997年全美新建住宅147.6万套,其中预制装配式建筑达到113万套,且基本采用了装配式装修。我国工业化装配式装修产业仍处于早期阶段,在顶层政策持续催化以及需求扩容的助推下,有望迎来高速发展。

催化剂一:中期和长期顶层政策持续助推

中期政策:装配式建筑评价体系催化装配式装修发展。2016年国务院发布《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,提出以京津冀、长三角、珠三角三大城市群为重点推进地区,因地制宜发展装配式建筑,力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。

2017年住建部发布《“十三五”装配式建筑行动方案》,提出2020年装配式建筑占新建建筑面积比例达到15%以上,其中重点推进地区达到20%以上。根据住建部数据,2019年该比例约为13.4%,因此十四五期间,装配式建筑占新建建筑面积比例仍有近15个百分点的提升,空间较大。

2017年住建部颁布了《装配式建筑评价标准》,提出装配式建筑应同时满足四项要求:1)主体结构部分评分不低于20分;2)围护墙和内隔墙部分评分不低于10分;3)采用全装修;4)装配率不低于50%。除了硬性条件外,该标准还对装配式建筑进行了等级评价划分,装配率分别达到60%-75%、76%-90%以及91%以上,对应A级、AA级和AAA级。

目前部分城市已出台相关政策,对装配式建筑的装配率达到一定等级给予财政补贴、容积率等奖励。另外,该标准还明确提出“装配式建筑宜采用装配化装修”。

从装配率要求及奖励政策来看,采用装配式装修有助于装配式建筑达到装配率的认定标准,有利于拉高分值获得奖励。从评分标准分项看,主体结构占50分、外装占10分、内装(通常指装配式装修)占40分。

由于我国目前装配式建筑主体结构面临成本高、技术难等问题,主体结构+外装评分普遍难以达到装配率50%的基本认定标准,因此大力推行装配式装修成为高性价比举措。如果想获得政府奖励,主体结构+外装即使获得满分(60分),也必须获得装配式装修的分数才能达到。因此,在国务院和住建部关于装配式建筑的中期政策催化下,装配式装修行业有望迎来同步发展。

长期政策:环保政策趋严装配式建筑符合绿色建筑要求

2013年1月1日,国务院办公厅转发国家发改委、住建部制定的《绿色建筑行动方案》,明确提出推动新建建筑节能工作,大力发展绿色建材,推动建筑工业化。

2020年12月18日,中央经济会议将“做好碳达峰、碳中和工作”列为八大重点任务之一,要求我国二氧化碳排放量力争在2030年达到峰值,2060年前实现碳中和。随后,国务院在2020年12月21日发布《新时代的中国能源发展》白皮书,明确提出要提升新建建筑节能标准,推动既有建筑节能改造,强化建筑领域节能。

根据中国建筑节能协会发布的《中国建筑能耗研究报告2020》,2018年全国建筑全寿命周期(包括建材生产、建筑施工和建筑运行三个阶段)能耗占全国能耗总量的46.5%,碳排放量49.3亿吨CO2,占全国碳排放总量的51.2%。

根据2015年住建部科技与产业化发展中心刘美霞博士发表在《建筑结构》期刊上的《住宅产业化装配式建造方式节能效益与碳排放评价》研究成果,装配式建筑在材料消耗、能耗和碳排放方面比传统现浇住宅均有一定程度的优势,符合我国绿色建筑政策。

随着我国装配式建筑产业不断发展,其能耗和碳排放优势有望得到进一步优化。根据《装配式建筑评价标准》,装配式装修有助于提高装配式建筑装配率要求,未来发展相辅相成,那么长期环保政策利好装配式建筑产业发展,从这个角度看,也是间接利好装配式装修产业发展。

而从建筑装修产业本身来看,传统装修施工以湿法作业为主,工序复杂会带来粉尘污染、施工噪声污染,装修材料高耗能、不可回收利用、含有害污染源,既不环保也对容易对人体健康造成影响。而装配式装修采用预制构件,现场标准化拼装,工序简单,以及节能环保材料,有效降低了材料损耗、能耗和污染,符合国家节能环保政策的要求。

催化剂二:人口红利逐渐消失,劳动力短缺成阻力

传统建筑装修行业属于劳动密集型产业,严重依赖劳动力资源。近年来,随着国民收入水平提高以及老龄化程度进一步加深,愿意从事建筑业的人口数量自2014年以来呈整体下降趋势,而从事建筑业的农民工年龄均值则明显上移,说明年轻人越来越少进入建筑业。

从用人成本角度看,近十年建筑业农民工平均工资稳定上涨,从2010年的1946元月薪,涨到2019年4567元月薪,复合增长率达9.94%,未来传统建筑业用人成本或因建劳动力短缺而进一步上涨。因此,在人口红利逐渐消失的时代背景下,装配式装修迎来发展机遇。

根据住建部《2019装配式建筑发展概况》数据,2019年全国新建建筑面积31.2亿平米,其中装配式建筑面积占比13.4%,达4.18亿平米,其中采用装配式装修面积为4529万平米,占装配式建筑面积的10.8%。

根据2016年国务院发布的《关于大力发展装配式建筑的指导意见》中“力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”的目标,进行市场规模预测。做出以下假设:

1、基于国家房住不炒的政策,房地产调控趋严以及人口老龄化程度加深,假设2026年(10年后)新建建筑面积不变,为31.2亿平米;

2、在2017年住建部颁布的《装配式建筑评价标准》中规定装配率不得低于50%,以及各省出台的奖励政策背景下,新建装配式建筑将越来越有动力采用装配式装修进行配套。

谨慎假设2026年装配式装修面积占新建装配式建筑面积比例从10.8%提升到20.0%;乐观建设2026年装配式装修面积占新建装配式建筑面积比例从10.8%提升到35.0%;

3、装配式装修产业当前处于商业化早期,成本较传统装修偏高,未来通过规模化运营可降低成本。假设2019年全国装配式装修单价2000元/平,2026年下降到1600元/平。

基于以上假设条件,到2026年我国装配式装修产业有望达到3000亿至5000亿左右的市场规模。

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